本周以来，亚太股市持续遭遇抛售，上证综指回踩2900点，而美股更是遭遇“黑色星期二”——道指一度大跌超600点，三大指数跌幅一度均超过2%。

年初以来，美股、A股都自去年低位反弹近三成，其背景无疑是衰退风险消退、增速企稳、美联储暂停加息。但当估值修复到一定程度，市场的脆弱性便不断积聚。“目前对投资者而言最大的风险就是经济不温不火的‘金发女孩时期’（Goldilocks）被中断，增速弱于预期，这对估值高企的美国价值股可能构成风险。当然我们并不是倡议现在就换仓，但只是脆弱性会更容易体现。”摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）最新表示。

就A股而言，今年估值迅速扩张也导致近期市场趋于谨慎。“一些股票估值已经超出历史均值，外资对估值向来较为敏感，因此并不奇怪此前会出现换仓或取利，但长期外资净流入A股的趋势是肯定的。”荷兰最大资管机构荷宝（Robeco）中国研究总监鲁捷对第一财经记者表示。5月下旬，估值回调的A股或再迎外资抢筹，MSCI的5月半年度指数审议结果将于北京时间5月14日早5点在官网公布。届时，MSCI将在官网公布新纳入和剔除的个股名单。此次指数审议结果将在5月28日收盘后生效。

美股大抛售、亚太市场承压

周二，道指一度跌超600点，但三大指数均在尾盘拉涨，最终标普跌1.65%，盘中创1月来最大单日跌幅。道指收跌约470点。纳指收跌近2%；“恐慌指数”VIX7日大涨25.13%至19.32，创1月22日以来新高，盘中一度涨至21.81。投资者疯狂进行短期保护，做多VIX的给累产品成交量创新高。

美股重挫外溢，5月8日韩股市低开；富时中国A50指数期货低开2%，上个交易日收跌1.6%。

从2346点到2954点，标普500指数仅用了4个月。摆脱了去年四季度的衰退阴霾、美联储停止加息的态度确立，尽管美股盈利整体承压，但此前分析师纷纷调低了盈利预期，因此这也降低了公司财报超预期的门槛。

不过，美国经济逐步向下的势头以及盈利压力始终存在。“当投资者对增长前景表示怀疑、但已不担忧利率时，价值板块跑赢也是合情合理，但其相对估值已经非常高，因此只要温和增长的假设一有所变动，股价就会非常脆弱。”威尔逊对记者表示。

加之美股今年以来波动率极低，渣打认为，随着30天实现波动率跌至接近5%，“我们担心可能很快就可以把市场从舒适区甩出，5.4%的波动率意味着每日波动小于40个基点。”

此前，部分机构已经调高了标普500指数2019年的目标位。例如，高盛的目标位为3000点。高盛表示，就目前而言，一季度盈利预计将与去年同比持平，而此前预期则为-2%。目前，公布财报的企业中53%的企业EPS超出了共识预期，四季度为45%，长期均值为46%。不过，摩根士丹利则表示，3000点的牛市情景很难发生，即使是分析师调低了盈利预期（公司业绩更易超预期），但这仍掩盖不了业绩下滑的事实。

此外，多位美股交易员也对记者表示，“卖在5月”的逻辑今年依旧可能奏效。5月对道指和标普500指数来说，常常是“表现最差的6个月”的开端。瑞银策略师帕克（Keith Parker）认为，标普500可能大涨20%，也可能大跌20%。

A股或再迎抢筹窗口期

从2440点到3288点，这35%的涨幅上证综指也耗时近4个月。近期A股持续回调，目前处于2900点附近。本周，A股波动加剧，5月6日，A股大幅走低，北上资金净流出逾50亿元；同日，在岸、离岸人民币对美元跌幅扩至1%。

5月7日，A股三大指数开盘重挫，但早间持续反弹，一度全线翻红，人造肉板块逆市拉升涨逾7%。但下午上证综指仍跌破了2900点，跌超1%。5月8日，上证指数仍以跌幅超过1%的幅度收盘。

对于外资而言，近期主要的担忧则是估值。此前上证综指的PE均值已经达到了2015年的平均水平，但仍然低于2009年时的均值。“如果市场要继续上行，需要企业盈利能力的提升、经济真正触底反弹。否则，指数应该会停止持续上行的趋势，或许回调或许在当前的位置震荡。”华觉资产基金经理赵林表示。

有的机构认为，股指在一季度的大幅上涨以后，二季度需要休整。

中航信托宏观策略总监吴照银对第一财经记者表示，随着货币政策边际上的改变，股市预期也有了一些变化，特别是一些依靠流动性充裕、以估值提升带动股价上涨的公司，企业盈利没有上升甚至下滑的股票将会出现较大幅度的调整。不过，他对记者称，“一旦到了2800左右的点位也可以继续加仓”。

随着估值调整到位，5月可能迎来所谓的外资抢筹窗口期。原因在于：首先，A股企业盈利已经触底、经济企稳，而不少新兴市场和美股仍在盈利下修的阶段中；其次，MSCI今年按计划分三个阶段(5月、8月和11月) 将A股在新兴市场指数(EMI)纳入因子从5%增加至20%，权重由约0.7%增至3.3%。汇丰股票研究团队估计，2019年可能有近750亿美元的外资流入(其中100亿美元将是“被动性流入”)。第一阶段的指数审议结果将在5月28日收盘后生效。

此外，第一财经记者也获悉，MSCI会在5月17日举办一场关于新兴市场的投资者教育圆桌。这也突出了近年来外资对该市场关注度的不断提升，而A股则是近两年来关注度最高的资产类别。

惠理集团副主席兼联席首席投资总监苏俊祺近期对第一财经记者表示，在MSCI扩大A股纳入因子至20%后，外资参与A股的比例仍然很低，不足5%。未来3~5年，随着外资不断流入，A股估值仍有望提升，“现在外资在A股布局仍是投资稀缺板块为主，例如白酒、白色家电等在港股和欧美市场比较稀缺，部分公司的估值和全球同类相比仍较便宜，例如有些白色家电企业的估值只有10倍，而欧美同类企业则为15倍以上。”