8月28日，美元指数站上98关口，人民币中间价报7.0835，调贬25点。根据定价机制，当日中间价变动中，约有860点下跌反映市场供求影响，另有22点下跌反映的是隔夜一篮子汇率基本保持不变所需要的点数，其余的提振因素来自于逆周期因子，调节幅度仍大。

两位国有大行交易员对记者表示，近期美元并不算强且逆周期调节仍存，但人民币走贬主要因交易情绪驱动，购汇需求旺盛。短期内，若贸易无实质利好，人民币将考验7.20关口。“目前人民币多空双方还不清晰，都还在寻求方向。近期避险情绪作用下，美元指数还有支撑，并不会主动贬值。”法国巴黎银行中国汇率及本地市场策略主管季天鹤对第一财经记者表示。不过他也提及，在不确定性攀升的背景下，可以做一些稳定套息的交易，包括境外机构的廉价美元资金通过CCS（交叉货币互换）转换成人民币，购买人民币国债等，不仅化解了汇率风险，目前还可额外获得约45bp的无汇率风险收益。

“目前市场上空美元的动能不大，但预计人民币在7.2附近会安静下来，短期或是一个均衡。”德国商业银行亚洲高级分析师周浩对第一财经记者表示。

值得注意的是，尽管周二以来，亚太股市短期反弹，但黄金依旧坚挺，接近1560美元/盎司。上周投机者提升Comex黄金净多头至历史新高，各大央行仍在增加黄金储备。

人民币将考验7.2关口

回顾本周行情，周一，人民币对美元中间价下调240点，继续刷新11年半来新低；周二，人民币对美元中间价报7.0810，较前一交易日贬值0.34%，即期市场成交价收于7.1670，较前一交易日贬值0.20%。离岸人民币对美元收于7.1751，较前一交易日贬值0.11%，与在岸人民币价差81点。

截至北京时间周三15:10，人民币维持弱势，美元/人民币报7.1608，美元/离岸人民币报7.1639。

“多空都还在寻求方向。逆周期因子的幅度的确不小，但近期美元也的确在对欧元走强，尽管幅度不大，但至少在避险情绪作用下，美元指数还有支撑。对人民币而言，目前仍有较多的不确定性。”季天鹤对记者表示。

值得注意的是，周二，衡量离岸人民币流动性的关键指标——离岸人民币香港银行同业拆息(CNH HIBOR)显示：主要期限利率短升长跌，利率曲线全线倒挂；其中隔夜续涨62个基点至4.69067%，创2018年10月9日以来新高。尽管价格并未倒挂，但离岸人民币近期的走势似乎强于在岸。

“HIBOR攀升，这可以理解为有人在抽回收流动性，也可以理解为有人在借人民币来做空人民币，原因并不清晰，但目前似乎看不央行回收流动性的迹象。”周浩告诉记者。交易员也提及，由于前日中间价明显强于预期，离岸人民币空头可能暂时平仓，但事实上目前中间价的指导意义弱于市场自身的交易情绪。

“既然各界都在寻求方向，那么最好的策略还是去做一些稳定套息类的交易。”季天鹤对第一财经记者称。

他表示，目前1年期中国国债收益率近2.6%，如果境外投资者通过中国银行间债券市场直接入市模式（Direct CIBM）进入境内债市，那么通过在岸的CCS就能将美元资金转换称人民币用于投资债券，目前1年期美元/人民币CCS大约2.15%，与1年期中国国债收益率（2.6%）仍有近45bp的息差，这就是无汇率风险收益。

“从历史平均水平而言，45bp的套息幅度已经算较为极端的水平，对外资而言吸引力较强。目前，国债短端比较稳定，如果人民币走贬贬值，CCS可能会小幅上行，导致息差收窄，但目前而言，套息优势仍较为理想。”季天鹤告诉记者。

尽管近期汇率波动且中国央行推进LPR（贷款市场报价利率）改革，但中国利率债对于外资的吸引力仍然不减。彭博大中华区总裁李冰近期对第一财经记者称，尽管汇率对冲成本目前有所上升，但外资增配人民币债券的决定或趋势并未因此而改变。“将汇率对冲成本计入后，五年期中美国债利差约为40bp，国开债为73bp，而印尼国债为-80bp。可见，人民币债券的相对吸引力仍强。”

避险情绪引黄金持续走强

在不确定性持续的背景下，黄金走势异常坚挺，即使在周二亚太股市出现反弹的背景下，黄金仍并未大幅走弱。截至北京时间周三15:40，国际金价报1550美元/盎司。

根据最新的CFTC市场持仓数据，上周Comex黄金净多头至历史新高。美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会的讲话强调美国经济“状态良好”，但并未说明美联储降息的步伐。然而，随着贸易摩擦的进一步发展也使得黄金避险需求得到明显提振，金价在上周升至六年高位（1560附近），中银国际大宗商品策略主管傅晓对记者称，相关指标显示，投机者黄金净多头仍有上升空间。

渣打近期也提及，在全球降息潮以及避险情绪的作用下，黄金仍在突破新高，技术图形显示，金价有望迈向1650美元/盎司的目标位。

除了投机仓位，全球央行购金的步伐也在加速。傅晓称，“我们注意到包括俄罗斯、土耳其、哈萨克斯坦以及中国在内的各大央行增加黄金储备。此外，以欧元、日元、澳元和卢布等货币计价的黄金价格均创下新高，表明全球投资者青睐持有具有保值属性的黄金资产。”