我以为50亿元已经是“地上”，但没想到“地上”有“地下室”！

    自年初以来，中央银行继续进行反向回购操作，但交易量一次又一次下降。最新数据于13日发布，为人民币20亿元，再创多年新低。

    最近，资金松动了，但是中央银行坚持保持一种生存意识。为什么？同时，市场在春节前是否会降低存款准备金率问题上争论不休。

    在“地板”下有一个“地下室”

    自年初以来，央行的逆回购交易量从200亿降至100亿至50亿。我以为50亿元是极限。但是，中央银行通过实际行动告诉市场，不要被经验所蒙蔽，也不受现状的限制。中央银行可以减少反向回购！

    最新的运营阶段仅为20亿元。

    央行13日上午披露，通过利率招标的方式进行了20亿元的逆回购操作。

    资料来源：中国人民银行网站

    纵观央行过去的公开市场操作，交易额基本上始于100亿元，而50亿和20亿等“碎片”很少。上一次发生这种情况是在本世纪初。当时的经济和金融环境已不再与当前的环境可比。

    根据业内人士的说法，无论是50亿还是20亿，这都是象征性的数字。少量表示市场不缺钱。

    在轻松渡过新年并进入2021年之后，货币市场迎来了一个极为宽松的时期。银行间市场隔夜回购权DR001的加权平均利率连续几个交易日均低于1％，最低日内交易低于0.5％，这是历史上的最低水平； 7天回购利率也跌破2％。央行7天逆回购利率形成反转。

    市场上充斥着大量且价格优惠的资金。金融机构自然没有动力以更高的价格向中央银行借款。 “实际上，如果央行暂停反向回购操作，将不会对市场资本供求格局产生太大影响。”一些市场参与者告诉中国证券。

    数据来源：风

    那么，中央银行为什么要“付出额外的努力”，而极低的操作量又意味着什么呢？根据分析，首先，这反映了该政策的“适当性”，并呼应了“不急于”。其次，它为未来的运营变革铺平了道路，并展示了政策的“灵活性”。第三，它在传递价格信号方面也起着作用。

    “零用钱”也是金钱，礼貌则少有感情。分析师表示，尽管最近的逆回购操作量很小，但具有足够的意义。它不仅反映了央行年底对流动性的关注和关心，而且表现出维持合理充裕的流动性和稳定市场利率的态度。主要语气为“稳定”。

    疲软的数据增强了政策“衰退”的预期

    12月12日，发布了2020年12月的财务数据，总体数据低于预期，并且引发了关于金融和货币政策取向的讨论：新的社会融资低于预期，社会融资增速低于预期M1和M2的增长率均低于预期。预计货币信贷和社会融资增长的拐点将得到进一步确认，广泛信贷将达到顶峰。

    天丰证券首席固定收益分析师孙斌斌表示，尽管市场普遍认为信贷周期将逐渐下降，但2020年12月的整体财务数据仍低于市场预期。

    至于该月未达预期的社会财务数据，该机构认为，这主要是由于非标准融资的收缩和公司债券发行的减少。至于是否与宏观经济政策的“衰退”有关，市场上有不同的意见。

    但是，许多机构认为，考虑到2021年地方政府债券的供应尚未开始，政府债券发行量的下降将推动2021年第一季度社会金融的增长进一步下降。同时，信贷扩张放缓对经济运行的影响可能会逐渐显现。

    低于预期的财务数据进一步增强了市场对春节前后放松货币政策的预期。例如，国泰君安证券研究所全球首席经济学家华长春表示，2020年12月的社会金融数据低于市场预期，这强化了货币政策“缓慢撤出”和“前后紧缩”的观点。随后的社会金融增长将自行回落，从而使货币政策（尤其是流动性政策）无需收紧。

    江海证券首席经济学家曲庆指出，寒冷的冬季以及当地流行病的蔓延将阻碍生产和消费，也将推迟政策退出的步伐。在近期疫情不确定性增加的背景下，央行可能倾向于在春节前维持相对宽松的资金。

    凯凯证券赵薇认为，未来政策回归正常化是大势所趋。不应收紧货币流动性环境，甚至可能需要定期适度放松。

    降准引发大讨论

    目前，各方已就中央银行在春节前维持合理充足的流动性达成共识。随着流动性消费的增加，随后的中央银行可能会在适当时候调整流动性投资的规模，但是调整流动性的政策工具和手段存在差异。特别是，在春节前就是否降低存款准备金率进行了大量讨论。

    信达证券李义双等人预测，在2021年春节之前，央行很可能会使用“定向降准 反向回购/临时操作”来填补市场流动性缺口。

    申万宏远秦泰认为，央行将在2021年进行两次“中性的存款准备金削减”，每笔削减50 BP。如最初预计的那样，首次降准的时间可能会从1月推迟到2月。该概率发生在第三季度。

    除补充流动性外，一些机构认为，多边基金股票的规模过大和抵押品不足，也有必要降低准备金率以取代多边基金。

    但是，也有许多声音被压低了。

    孙彬彬表示，2020年12月财务数据意外下降可能会进一步增强一些投资者对春节前降准的预期。 “但是，我们认为，在春节之前，不会有总体/目标的存款准备金率下降或多边基金替代的可能性很大。”孙彬彬表示，央行不会在每年一月削减存款准备金率。具备降低存款准备金率的条件。同时，没有必要用当前的RRR代替MLF。

    华长春说，目前关于央行降准的赌博无疑是在想太多。对于短期季节性流动性需求，中央银行完全有可能通过多边基金，小额信贷和其他工具进行对冲。 “降准将释放强烈的宽松信号，为大宗商品和其他大宗商品的价格上涨提供动力。目前，央行不会这样做。”他说。

    中金公司还表示，预计今年初全面下调存款准备金率的可能性很小，央行或更多央行将使用多边基金，直接进入实体经济等方式及时释放流动性。适当的方式。

    东吴证券研究报告指出，央行总体上不会下调存款准备金率的可能性很小，但是为了缓解短期市场压力和春节带来的流动性短缺，央行可能会采用常规的有针对性的有针对性的存款准备金率削减或其他措施。临时工具。流动性工具，例如2017年1月使用的TLF（临时流动性便利化），2018年1月创建的CRA（临时储备使用安排）和增量MLF。

    孙彬彬表示，尚需观察央行是否会在春节前使用CRA来对冲流动性波动。具体来说，我们可以在15日观察到MLF的释放。如果中央银行未启动CRA，则中央银行仍将在春节前季节性流动性紧张的时期内准确地释放MLF和OMO，从而使流动性保持“不短缺或不会溢出”的紧密平衡。 “没有松动或松动”。

    中信证券首席固定收益分析师明确认为，与反向回购操作相比，周五（1月15日）的MLF操作信号更有意义，并且有望继续做空超过8000亿元。

    简而言之，除了降低存款准备金率外，本周的多边基金（MFL）操作将是重要的窗口期，以观察春节之前央行的流动性操作。